公司前身烟台氨纶厂成立于 1986 年，一期年产 300 吨氨纶纤维于 1989 年投产，填 补国内空白，是国内首家氨纶纤维生产企业。公司自成立以来通过引进吸收和自主 研发并举的方式自 2004 年起相继实现间位芳纶、芳纶纸以及对位芳纶的产业化，于 2008 年于深交所完成上市。2017 年至 2018 年，公司先后成立宁夏泰宁东泰和有限 公司和宁夏泰和芳纶纤维有限公司，利用当地丰富的能源资源建设宁夏第二生产基 地。截至目前，公司拥有氨纶名义产能 4 万吨，在建产能 6 万吨，芳纶名义产能 2.55 万吨，在建及规划产能 3.35 万吨。其中，氨纶产能居国内前五位，间位芳纶产能居 全球第二位，芳纶纸产能居全球第二位；对位芳纶产能居全球第三位。

  公司主导产品为氨纶、间位芳纶、对位芳纶及其上下游制品。公司自设立以来一直 从事氨纶纤维的生产销售，通过引进吸收和自主研发逐步拓展了间位芳纶、芳纶纸 以及对位芳纶等高性能纤维。其中，纽士达氨纶具有高伸长、高回弹性能等优异性 能，产品品种丰富、规格齐全，主要应用于纺织及医疗卫生领域；泰美达间位芳纶 以其优异的阻燃性、耐高温、绝缘性、化学稳定性和抗辐射性能主要应用于防护、 高温过滤材料等领域；泰普龙对位芳纶具有高强度、高模量、耐高温、阻燃、绝缘、 耐化学腐蚀、尺寸稳定等优异性能，主要应用于光缆增强、个体防护、汽车工业等 领域；民士达芳纶纸由于良好的机械以及绝缘性能主要用于电气绝缘和蜂窝芯材领 域。

  持续加码芳纶布局，六大增量业务打开成长空间。芳纶业务是公司目前及未来重点 发展的产业方向，定增项目投产后，公司间位及对位产能将突破 2 万吨，此外，公 司拟投资 13 亿元建设年产 2 万吨高效智造间位芳纶产业化项目将进一步增强公司 高端芳纶产能供给。 公司未来将聚焦高新技术材料主业，确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生 物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向。（1）公司芳纶涂覆隔膜中试 生产线 月实现稳定生产，部分客户验证已进入 B 阶段或 C 阶段；（2） 纤维状锂电池中试项目于 2023 年 4 月正式投产；（3）数码打印工厂和印染示范工 厂将于 2023 年三季度建成投产。

  烟台国资委为公司实际控制人。截至 2023 年度半年报，公司第一大股东为烟台国 丰投资控股集团有限公司，直接持有公司股份 18.44%，通过烟台国盛投资控股有限 公司间接持股 1.54%，直接和间接合计持股 19.98%。烟台国资委持有国丰集团 90% 股权，为公司实际控制人。烟台裕泰投资持有公司股份 13.85%，为公司员工持股平 台。

  除员工持股平台外，公司推出股权激励、超额利润提成激励、项目跟投等多元化激 励方式，激活企业活力。（1）2020 年 8 月 30 日公司推出职业经理人薪酬管理暨超 额利润提成激励实施方法，并与 2022 年进行修订，按照“业绩升、薪酬升，业绩降、 薪酬降”和“为岗位付薪、为能力付薪、为绩效付薪”的原则对职业激励人进行薪 酬管理，据公司实现的利润总额超过目标任务的部分作为提成基数，按照激励方案 确定的提成比例和奖励范围，对有关人员进行提成奖励。其中，10-40%用于奖励领 导班子成员，60-90%用于奖励其他骨干，具体分配比例由董事会确定。董事会可以 决定在超额利润提成中设立单独奖项，对在中长期发展中做出突出贡献的领导班子 成员进行单独奖励。 （2）2021 年 10 月 22 日，公司发布《创新业务跟投管理办法》，通过建立创新业务 事业合伙人机制，激发核心员工创业精神和创新动力。其中，创新业务是指公司目 前尚未介入或介入时间较短的，发展前景相对较好，但具有较大的不确定性，通过 公司和员工的有益探索，有望使公司适时进入新领域、做大新增量、实现新发展的 业务。截至目前，烟台经纬智能、芳纶涂覆隔膜、绿色印染项目以及复合材料等项 目均根据上述办法实施，通过项目决策者、项目经营团队及重要管理人员等核心骨 干跟投，既可使公司适时进入新领域、做大新增量、实现新发展，同时又可以实现 公司利益与核心骨干的深度绑定，减少公司风险。 （3）2022 年 11 月 7 日，公司发布限制性股票激励计划，首次授予 348 名激励对象 共 1889 万股，首次授予价格为 9.25 元/股，主要包括公司董事、高管及中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员。本次激励计划公司层面考核目标为以 2019-2021 年 净利润均值为基数，2023/2024/2025 年净利润增长率不低于 20%/50%/115%，对应 扣非归母净利润分别为 4.84/6.05/8.57 亿元。

  公司主要销售产品为氨纶和芳纶纤维，其中，氨纶呈现周期性波动，芳纶逐步成为 公司主要收入贡献。从公司营收来看，2008 年上市至今可大致分为两个阶段，第一 阶段（2008 年至 2016 年）公司营收受氨纶景气波动明显，芳纶受 2008 年金融危机 影响行情走弱，整体营收规模增长缓慢，2016 年公司实现收入 15.81 亿元，上市以 来年均复合增长率为 1.37%；第二阶段（2017 年至今）公司芳纶景气回升，并逐步 加码芳纶产能布局，弥补氨纶亏损，成为主要贡献。2021 年，受氨纶高景气以及芳 纶产销量大幅提升影响，公司实现营收 44.04 亿元，同比 80.41%。2022 年开始，氨 纶逐步转入调整周期，但芳纶维持高速增长，产销量持续提升，整体营收规模小幅 调整。2023 年上半年，公司实现营收 19.41 亿元，同比下降 0.55%。

  受氨纶景气调整影响，公司业绩阶段性承压。2017 年至 2020 年，公司芳纶布局成 效显现，弥补氨纶亏损，业绩整体呈现稳步增长，2020 年，公司实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长 20.52%，复合增长率为 37.59%。2021 年受氨纶高景气以及芳纶产 销量大幅提升影响，公司归母净利润实现大幅增长，2021 年公司实现归母净利润 9.66 亿元，同比增长 270.45%。随着氨纶步入调整周期，公司业绩阶段性承压，2023 年上半年，公司实现归母净利润 2.15 亿元，同比下降 26.21%。

  分产品来看，芳纶收入占比逐步提升。2017 年以来，公司持续加码芳纶布局。除 2020 年受疫情影响以外，公司芳纶业务收入整体呈现稳步上升，逐步成为公司主要收入。 2023 年上半年，公司芳纶业务实现收入 11.92 亿元，收入占比从 2016 年的 29.86% 提升至 61.41%。

  氨纶盈利呈周期性波动，芳纶近年来维持高盈利水平。2016 年以来，公司芳纶盈利 能力受产品景气回升影响快速提升，2019 年芳纶业务毛利率达到 44.22%。2020 年 受疫情影响芳纶需求略有调整，近两年维持在 40%以上，2023 年上半年，公司芳纶 业务毛利率为 40.88%，维持较高水平；氨纶产品盈利整体呈现周期性波动，2021 年 纺织服装前期被抑制的需求逐步释放，海外消费的复苏带动服装出口明显增加，氨 纶盈利水平大幅提升，毛利率达到 35.50%，接近上市以来最好水平，随着氨纶逐步 转入调整周期，公司氨纶业务及整体盈利水平亦随之调整。截至 2023 年上半年，公 司销售毛利率为 26.87%，较 2022 年提升 3.73pct。

  公司费用管控效率逐年提升，三费占比整体呈下降趋势。2016 年以来，公司三费占 比整体呈逐年下降趋势，由 2016 年的 9.51%下降至 2021 年的 5.96%，2022 年开始 由于股权激励以及旧产能搬迁影响公司销售费用率以及管理费用率上升，2023 年上 半年，公司三费占比上升至 7.95%。从可比公司期间费用率情况来看，公司期间费 用率在可比公司中处于较低水平，费用管控良好。

  研发维持高强度投入。公司注重产学研用协调发展，拥有国家芳纶工程技术研究中 心、国家认定企业技术中心等 19 个行业领先的研发平台，近年来研发维持高强度投 入。2023 年上半年，公司研发支出达到 1.03 亿元，占收入比例提升至 5.29%。

  氨纶具有高伸长、高回弹性能，广泛用于服装、医疗卫生以及其他产业用纺织品领 域。氨纶学名聚氨基甲酸酯纤维、聚氨酯弹性纤维弹性纤维，由聚四氢呋喃（PTMEG） 和二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）聚合而成，具有高伸长率、弹性模量低、耐疲劳 性好、密度小，耐腐蚀、抗老化等特点，在织物中加入少许氨纶（约 2%-5%），可 以显著改善织物性能，广泛用于服装、内衣、医用绷带、口罩、纸尿裤以及其他产 业用纺织品领域。根据百川盈孚数据，氨纶下游消费结构中，服装类应用占比高达 76%，产业用纺织品和家纺分别占比 17%和 7%。

  中国已成为全球最大的氨纶生产国和消费国。氨纶研究始于二十世纪三十年代，德 国拜耳公司最早开发了聚氨酯树脂及其纤维。1959 年，美国杜邦首先实现了工业化 生产。二十世纪九十年代以前，由于投资费用高、生产技术和应用技术不成熟，氨 纶发展较为缓慢，进入九十年代后，随着生产应用技术的推广、投资费用和成本的 迅速下降以及消费观念的转变，行业得到快速增长。国内氨纶生产始于 1989 年，烟 台氨纶厂（公司前身）率先进入，在经历十多年的缓慢发展后，随着民营资本和外 资的大量进入，国内氨纶行业进入高速成长期。经过二十余年的发展，中国已经全 球最大的氨纶生产国和消费国。根据华峰化学公告数据，2022 年全球氨纶产能 146 万吨，其中国内氨纶产能 109.65 万吨，同比增长 12.9%，增量主要集中在中国，国 内产能占全球产能比例由 2002 年的 15.9%提升至 75.1%。

  行业产能向头部企业集中。根据百川盈孚统计，目前国内氨纶产能主要集中在浙江、 重庆、广东、山东、江苏等地，其中华峰化学（32.5 万吨）、新乡化纤（22 万吨）、 晓星氨纶（21 万吨）、诸暨华海（12 万吨）、泰和新材（2022 年底名义产能 4 万吨） 产能位居行业前五，CR5 达到 72.38%，行业呈现高集中度，从未来新增产能来看， 华峰化学在建及规划产能 30 万吨，晓星在建及规划产能 36 万吨，泰和新材在建及 规划产能 6 万吨，主要以行业头部企业为主，行业产能将加速向头部企业聚集，一 方面，随着头部企业产能的不断扩张，规模成本优势将更加得以体现，导致氨纶中 小企业的生存环境日益恶化；另一方面，在环保趋严背景下，多数化工和化纤企业 面临着“煤改气”、“退城入园”等压力，位于东部区域的中小氨纶厂商面临着“关 停并转”的局面，行业集中度将稳步提升。

  国内氨纶表观消费量保持稳定增长，2022 年受下游需求疲软影响进入调整。根据中 纤网数据，2014 年至 2021 年，国内氨纶表观消费量保持稳定增长，2021 年国内氨 纶表观消费量达到 76 万吨，同比增长 10.98%，2014 年至 2021 年复合增长率达到8.18%。进入 2022 年，一方面行业新增产能增量大，另一方面需求订单流失以及海 外高通胀等因素影响，下游纺织服装内外销需求疲软，国内氨纶亦随之进入调整， 2022 年国内氨纶表观消费量为 72.3 万吨，同比下降 4.94%。2023 年初在消费市场 回暖向好预期下，下游开机率逐渐回升，对氨纶的需求逐步释放，2023 年上半年国 内氨纶表观消费量达到 40.3 万吨，同比增长 3.96%，重新回到增长区间。

  当前氨纶价格已回到历史底部运行。2022 年由于氨纶下游负荷不及往年，氨纶内外 销需求受订单流失以及海外高通胀等因素影响表现疲软，根据中纤网数据，行业库 存最高升至 47.2 天，氨纶价格在强预期与弱现实的碰撞中一路向下调整，进入 2023 年年氨纶行业在需求不达预期、产能增速较大的情况下，市场竞争更加激烈，产品 价格延续在 2022 年四季度的底部区间运行，截至 2023 年 7 月 28 日，国内氨纶 40D 价格为 31500 元/吨，处于 2010 年以来的历史分位 17.40%。

  氨纶主要原材料为PTMEG和纯 MDI。PTMEG 在2023年上半年由于供需面向好， 且新产能投放较少，价格在一季度出现短期上涨，后期价格下行进入调整，纯 MDI 市场相对稳定。根据百川盈孚及中纤网数据，生产 1 吨氨纶需要 0.77 吨 PTMEG 和 0.18 吨纯 MDI，按此数据进行测算，截至 2023 年 7 月 28 年，氨纶价差为 12867 元 /吨，处于 2010 年以来的历史分位 2.7%。氨纶盈利处于历史底部区间，静待需求复 苏。

  推进氨纶烟台、宁夏双基地建设，提升产品竞争力。公司前身烟台氨纶厂成立于 1986 年，一期年产 300 吨氨纶纤维于 1989 年投产，后逐步提升至 4.5 万吨。氨纶行业在 民营资本和外资的大量进入后，行业得到快速增长，行业竞争日益激烈，一方面烟 台本部旧产能生产效率较低，另一方面环保要求趋严背景下，化工和化纤企业面临 着“煤改气”、“退城入园”等压力导致东部地区厂商竞争力大幅下降，氨纶生产企 业逐渐转向生产成本更低的中西部地区转移。公司于 2017 年启动宁夏第二基地建 设，积极优化产业布局，提升产品竞争力。 烟台基地：新建 1.5 万吨高效差别化粗旦氨纶工程项目，该项目粗旦氨纶具有高回 弹性及尺寸稳定性等优秀特点经加工后的弹性恢复率、强度维持率等都比一般产品 表现卓越，从而使产品能够保持优良的品质，主要应用于高档花边、织带以及纸尿 裤的生产，截至 2022 年底该项目已逐步投产，原有 4.5 万吨产能逐步关停，实现新 旧产能转换。

  宁夏基地：利用宁夏当地能源成本低优势，持续加码氨纶布局，并积极拓展产业链 上游，实现低成本扩张。根据公司公告，宁夏基地现有产能 3 万吨，在建产能 5.5 万 吨。根据公司公告环评报告，宁夏基地拟投资 15 亿元建设年产 12 万吨 BDO 以及 10 万吨 PTMEG，进一步提升产品竞争力，降低生产成本。 宁夏基地较烟台基地生产成本可降低 10%左右，主要体现在（1）能源成本：根据 公司公告 2018 年 4 月 26 日投资者关系活动记录表，烟台电价 0.8 元+，外购蒸汽成 本差 3000 元，而宁夏基地电价为 0.36 元，按吨电耗 4000 度进行计算，可节约吨成 本至少 1760 元；（2）采用新设备，吨折旧成本下降，生产效率提升；（3）向园区内 企业采购原材料 PTMEG，高性能纤维原料项目投产后将进一步降低生产成本。

  芳纶纤维具有优异的理化性能。芳纶纤维全称芳香族聚酰胺纤维，从分子结构上来 看，芳纶纤维的主链结构主要由苯环对位而成的棒状分子结构构成，由于大共轭的 苯环导致分子链段难以发生内旋转，从而呈现出线性刚性结构。芳纶纤维分子主链 规整性较好，含有刚性致晶单元，容易形成液晶形态，在液晶形态时随着浓度的增 加可以并排形成平行排列的结构，内部分子链段呈现高度有序性，无需特殊拉伸仅 通过纺丝定向即可以实现伸展链结构，实现高模量；同时，芳纶纤维这种结构在纺 丝过程中可以在有限空间内沿纤维取向实现高密度的多层堆叠，实现高强度。与其 他纤维相比，芳纶纤维具有强度高、模量高、耐高温、耐酸碱腐蚀、绝缘性好，重 量轻等优点，广泛应用于建材、电子电器、军事、航空等领域。

  芳纶纤维按照分子结构可分为对位芳纶、间位芳纶以及杂环芳纶。对位芳纶学名聚 对苯二甲酰对苯二胺（英文缩写 PPTA），又称芳纶Ⅱ或芳纶 1414，分子链中，酰 胺基与对位芳纶相连，分子结构上的酰胺基团被苯环分离且与苯环形成共轭效应， 内旋转位能相当高，分子链节呈平面刚性伸直链，通过液晶纺丝成形具备极高的强 度和模量；间位芳纶学名聚间苯二甲酰间苯二胺（英文缩写 PMIA）又称芳纶 1313， 分子链中，酰胺基与间位苯基相连，间位芳纶的分子链共价键没有共轭效应，分子 链内旋转位能低于低位芳纶，大分子链的柔性较对位芳纶强，纤维结晶度比对位芳 纶小，具备优异的耐高温、阻燃以及绝缘性能；杂环芳纶，又称芳纶Ⅲ，指含有氮、 氧、硫等杂原子的聚芳酰胺纤维。聚砜基酰胺纤维，分子链上引入了具有强吸电子 的砜基基团，通过苯环的共轭作用拥有优异的耐热稳定性和抗热氧化性。

  芳纶长期以来被海外龙头企业垄断，国内芳纶研究及生产起步较晚。芳纶纤维最早 由美国杜邦公司分别于 1967 年、1973 年实现间位芳纶和对位芳纶的商业化，经过 多次扩产与合资，目前美国杜邦对位芳纶产能达到 3.65 万吨/年；日本帝人于 1972 年推出 Conex 间位芳纶并于 1987 年推出以其独自技术开发出共聚型的 TECHNORA 纤维，在收购荷兰阿克苏公司的 Twaron 纤维和多次扩产后，日本帝人对位芳纶产 能达到 3.2 万吨/年。由于芳纶纤维重要的战略意义，国际社会对国内实施技术封锁， 造成国内芳纶纤维的生产和商业化都起步较晚，直到 2004 年才由泰和新材实现间 位芳纶工业化生产，并于 2011 年推出对位芳纶。

  海外龙头专利抢位，限制国内企业芳纶的生产制造及应用。从 1985 年我国专利法 正式实施的第一年开始，杜邦开始在我国进行专利布局，截至目前，杜邦已经在我 国累计布局 254 件与芳纶有关的专利，主要包括生产工艺（98 件）、产品（59 件）、 应用（50 件）、复合材料（28 件）以及化合物的制备（19 件），布局重点集中在生 产工艺以及产品，通过专利抢位，限制中国对位芳纶产业发展。

  对位芳纶具备优异的理化性能。对位芳纶的分子结构特点决定其优异的力学性能， 酰胺键与苯环形成的共轭体系让对位芳纶具有高强度和高模量，其强度为钢丝的 5~6 倍，涤纶工业丝的 4 倍，初始模量为涤纶工业丝的 4~10 倍，尼龙的 10 倍以上， 分解温度高达 560℃，热稳定性能高，可在 350℃下长期使用，阻燃性能优异；除此 之外，对位芳纶还具有良好的耐化学腐蚀性，对中性化学药品抵抗力很强。

  对位芳纶存在较高生产壁垒。对位芳纶生产过程中涉及聚合、纺丝和溶剂回收等三 个不同领域，存在较高技术难度，其中（1）聚合环节存在单体活性高、聚合放热量 大、聚合过程相变复杂等一系列难题；（2）纺丝环节存在溶解中伴随降解、非牛顿 流体的复杂流变学特性、纺丝过程中的取向与解取向的竞争；（3）溶剂回收环节虽 然是物理分离过程，但存在萃取剂分解酸化问题，处理不当会产生较大隐患。参考 泰和新材对位芳纶工业化历程，公司从 2004 年开始对位芳纶研究，直至 2011 年才 实现千吨级产业化投产，2017 年该项目正式盈利。

  对位芳纶近几年国产化进程加快，逐步缩小与海外龙头产能差距。我国从上世纪 70 年代开始进行对位芳纶研究，但由于生产对位芳纶的工程化关键技术、关键设备的 加工制造等受到海外的技术封锁，致使产品规模化生产落后，产品质量停留在普通 型。近几年来，随着技术的不断突破，泰和新材、中化国际等对位芳纶龙头企业产 能利用率不断提高，高模高强型产品占比不断提升，已经能够在光缆增强，安全防 护等领域对美国杜邦、日本帝人等海外企业的产品进行替代，同时，龙头企业进入 密集扩产期。2018 年以来，泰和新材和中化国际陆续启动对位芳纶扩产，其中，中 化国际目前名义产能 5500 吨，规划 2024 年扩产至 8000 吨，泰和新材 9500 吨，远 期产能规划达到 5.15 万吨，国产对位芳纶产业进入爆发期。

  我国对位芳纶需求保持平稳增长。根据《我国对位芳纶产业链发展现状及展望》数 据，2014 年，全球对位芳纶产量为 6.8 万吨，消耗量为 6.7 万吨，截至 2020 年，全 球对位芳纶需求约为 9 万吨，2014 年至 2020 年复合增长率约为 5.04%。其中，我 国对位芳纶的消费量从 2014 年的 7000 吨增长至 2020 年的 13000 吨，复合增长率 约为 10.87%，国内需求保持平稳增长。 国内对位芳纶下游应用主要以光缆增强以及安全防护为主。从消费结构来看，目前 全球对位芳纶主要的下游应用是车用摩擦材料及安全防护，分别占比 30%，其次是 光缆增强、橡胶增强、轮胎等，分别占比 15%、10%以及 10%。由于国内对位芳纶 长期以来受到海外厂商的技术封锁，产品布局主要以中低端应用为主，从消费结构 来看，光缆增强以及防护用品分别占比 30%和 15%。

  政策驱动 5G 通信基站建设加快。2020 年，国家提出要加快 5G 网络、数据中心等 新型基础设施建设进度。根据工信部发布的《“十四五”信息通信行业规划》，在“十 四五”期间要力争建设全球规模最大的 5G 独立组网网络，每万人拥有 5G 基站数达 到 26 个。截至 2022 年底，我国 5G 基站总数达 231.2 万个，新增数量约为 88.7 万 个，参考 4G 基站建设速度，按照 14 亿总人口进行计算，预计 2025 年 5G 基站累 计数量达到 364 万个，对应 2022 至 2025 年复合增长率可以达到 16%。

  5G 建设周期带动光纤光缆景气回升。2017 年-2019 年，随着“宽带中国”和 4G 建 设接近饱和，国内光纤光缆需求疲软，根据国际统计局数据，2019 年，中国光纤光 缆产量回落至 2.65 亿芯公里，同比下降 16.45%。2021 年以来，随着以千兆光网和 5G 为代表的“双千兆”网络进入建设周期，我国光纤光缆需求回升，2021 年，中 国光缆产量为 3.22 亿芯千米，同比增长 11.44%。2022 年，中国光缆产量为 3.46 亿 芯千米，同比增长 7.44%，预计未来“双千兆”网络建设周期讲对光纤光缆需求形 成有力支撑。

  对位芳纶作为非金属增强材料广泛应用于光缆产品。KFRP 光缆加强芯是以树脂为 基体材料，芳纶纤维作为增强材料按比例混合后采用拉挤成型工艺制备的高性能复 合材料。与金属加强芯以及玻璃纤维加强芯相比，KFRP 具备更加优异的抗腐蚀性、 抗雷击、抗电磁场干扰、抗拉伸强度以及柔韧性，广泛应用于架空、埋地、海底等 各种光缆。

  军用防护：对位芳纶凭借高强高模的优异性能可以吸收更多的冲击能广泛应用于军 警的防弹衣、防弹头盔、防刺防割服、排爆服、高强度降落伞、防弹车体、装甲板 等均大量采用了芳纶等军用领域，根据 Tecnon OrbiChem 数据，2019 年我国防弹 及安全防护领域的对位芳纶制品消费量约为 2799 吨。 近年来，在全球局势复杂、周边安全环境不稳定性增强的情况下，我国国家财政国 防支出稳步增长，2022 年全国财政安排国防支出预算高达 1.48 万亿元，但与美国仍 然存在较大差距，且长期以来我国国防费预算占国内生产总值（GDP）比重远远低 于世界平均水平，未来国内国防支出的增长将对防护用品的高端芳纶带来新的市场 空间。

  国内对位芳纶自给率低，国产替代前景广阔。根据中国复合材料工业协会数据，2020 年国内对位芳纶需求量约 1.3 万吨，同比增长 13%，近五年复合增速 12.2%，但国 产对位芳纶产量不足 3000 吨，自给率仅有约 23%，预计到 2025 年国内对位芳纶需 求量将达到 2 万吨。复合增速保持在 10%左右，随着泰和新材、中化国际等国内厂 商技术突破，提升高端领域产能供给，国产对位芳纶前景广阔。

  定增扩大高端防护领域产能。公司于 2004 年启动对位芳纶项目研究，并于 2011 年 实现千吨级对位芳纶产业化投产，打破杜邦等国际厂商的垄断。截至目前，公司在 常规产品技术性能指标、品种结构丰富程度等方面与国际龙头已十分接近，但在整 体产能规模方面、部分核心技术性能方面以及在高端领域的专用型号产品方面与国 际龙头仍存在一定程度差距。2021 年公司发布定增预案，分别于宁夏、烟台积极扩 产 1.2 万吨，0.5 万吨（含搬迁 1500 吨），到 2024 年底，公司对位产能将达到 2.15万吨，此外，根据公司环评报告，宁夏基地拟规划建设年产 3 万吨高性能对位芳纶， 公司对位芳纶远期产能规划达到 5.15 万吨，为公司加大国内外市场拓展力度奠定坚 实基础。

  间位芳纶具有优异的阻燃性、热稳定性、耐辐射等性能。间位芳纶，即聚间苯二甲 酰间苯二胺，其分子链中的酰胺基团和间位的苯基相连，分子链呈线性锯齿状，由 于分子间具有较强的氢键作用，纤维具有优异的阻燃性、热稳定性、耐辐射等性能， 广泛应用于防护服装、高温过滤材料、电气绝缘等领域。

  从下游消费结构来看，国内主要分布在相对低端的高温过滤材料。根据《芳纶的发 展现状及其表面改性研究进展》数据，全球间位芳纶需求领域主要分布在电器绝缘、 安全防护织物、高温过滤材料、电气设备等领域，占比分别为 34%/29%/20%/11%， 而国内市场下游需求主要集中在低端过滤材料，占比高达 63%，安全防护和绝缘纸 领域分别占比 26%、5%。与全球市场相比，国内在高端的防护以及绝缘纸领域仍然 存在较大提升空间。

  政策提振防护领域间位芳纶需求。2022 年 1 月 1 日起，《防护服装阻燃服》、《个体 防护装备配备规范》等国家强制标准正式实施，对石油、化工、天然气、冶金、有色、非煤矿山等行业的个体防护装备的阻燃防护性能提出更高要求，新标准下防护 服须选用芳纶材料才能满足要求。根据国家统计局数据，2021 年国内石油、化工、 天然气等上述行业从业人员年平均人数合计达到 1171.65 万人，按每人配套 5 套计 算（夏装 2 套、春秋 2 套、冬装 1 套），根据公司公告投资者关系活动记录表数据， 夏装每套芳纶用量为 0.7 公斤，其余为 1 公斤左右，则新标准实施后预计提振间位 芳纶需求达到万吨级别。

  预计到 2028 年全球间位芳纶市场销售额将达到 12.65 亿美元，对应 2022-2028 年复 合增速为 8.02%。随着电气绝缘、安全防护领域的发展以及芳纶涂覆等新的增量的 开拓，间位芳纶需求将保持持续增长。根据 QYResearch 数据，2021 年全球间位芳 纶市场销售额为 7.24 亿美元，预计到 2028 年将达到 12.65 亿元，对应年均复合增 长率为 8.02%，实现销量 6.49 万吨。

  公司是国内首家实现间位芳纶产业化的企业，目前间位芳纶产能达到 1.6 吨，年产 0.9 万吨功能化间位芳纶高效集成产业化项目试生产中，并拟投资 13 亿元建设 2 万 吨高效智造间位芳纶产业化项目，项目建成后，公司间位芳纶产能将达到 4 万吨， 一方面有效解决现有产能瓶颈，另一方面，提高间位芳纶产品的附加价值，优化产 品结构，增强差异化竞争优势。

  隔膜涂覆技术可全面提升隔膜性能。目前工业用隔膜材料主要为聚烯烃类，由于其 热变形温度较低，但温度过高时会产生严重热收缩，导致电池正负电极接触发生短 路。隔膜涂覆技术通过在隔膜表面涂布涂覆材料，提高隔膜热稳定性，同时提高拉 伸强度和透气速率，从而提高电池的安全性。 芳纶涂覆隔膜是在传统聚烯烃隔膜的基础上通过单面或双面涂覆芳纶高分子材料， 与传统陶瓷涂覆相比，芳纶涂覆使隔膜（1）耐高温性能更加优异；（2）电解液浸润 性显著提高，从而改善隔膜的吸液率、保液率和吸液速度；（3）具有优异的抗氧化 性，有助于现高电位化，从而提高电池能量密度。

  目前制约芳纶涂覆应用的主要问题为涂覆成本。（1）海外企业开发芳纶改性隔膜时 使用专利限制保护市场，隔膜厂商使用芳纶涂覆需要支付专利费用；（2）溶剂产生 的废液后期处理成本较高；（3）隔膜厂商从海外购买芳纶为固态，一方面由于生产 出来的芳纶为液态需要进行转换，增加生产成本，另一方面在使用时需要重新溶解， 会产生损耗。公司一体化芳纶涂覆可避开海外专利限制，同时公司有现成装置对溶 剂进行回收，产业化成本较当前行业水平会有较大改善。 芳纶中试项目已于 2023 年上半年投产，目前进入验证阶段。根据公司公告，芳纶涂 覆隔膜中试生产线 月实现稳定运转，目前正推进产品验证，已有客 户的验证进入 B 阶段或 C 阶段。

  子公司民士达主要从事芳纶纸的生产与销售。芳纶纸以芳纶短切纤维和芳纶沉析纤 维为主要原材料，经纤维分散，通过湿法成形技术制备成纸，再经高温整饰制得， 其化学结构稳定、机械性能优良，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀 耐辐射等优异性能，主要应用于电气绝缘（用于绝缘）和蜂窝芯材领域（用于结构 减重）。

  预计 2028 年中国芳纶纸市场规模将达到 5.85 亿美元，对应 2022-2028 年复合增长 率为 17.18%。国内芳纶纸需求主要体现在电气绝缘领域，其中变压器领域应用较 多，随着国内的铁路电气化以及城市地铁、轻轨的大规模建设，芳纶纸需求亦随之 增长；另一方面，芳纶蜂窝芯材作为轻质航空材料在飞机制造中得到成熟应用，随 着国产飞机市场的快速发展，芳纶纸蜂窝结构在国产飞机中的应用比例会逐步提高。 根据 QYResearch 数据，受益下业的强劲增长，中国芳纶纸消费量从 2017 年的 2742 吨提升至 2021 年的 4215 吨，对应复合增长率为 11.35%，预计 2028 年中国 芳纶纸市场规模将达到 5.85 亿美元，对应复合增长率将达到 17.18%，芳纶纸需求 达到 1.24 万吨。 子公司民士达现有芳纶纸产能 3000 吨，国内排名第一，全球排名第二，并规划投资 2.25 亿元建设年产 1500 吨新型功能芳纶纸产品，项目建成后公司将拥有 4500 吨芳 纶纸产能，进一步提高国内市场占有率。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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